K-조선 슈퍼사이클, 지금 저평가 조선주는 어디일까? HD한국조선해양·한화오션·삼성중공업 분석

국내 조선업이 확실한 실적 회복 구간에 들어왔습니다.

과거 저가 수주 물량이 빠지고 LNG운반선·초대형 원유운반선·컨테이너선 등 고선가 선박이 매출에 본격적으로 반영되면서 수익성이 빠르게 올라오고 있습니다.

실제로 HD한국조선해양·한화오션·삼성중공업의 2026년 상반기 합산 영업이익은 4조7천억원을 넘어섰습니다. 2분기에는 세 회사 모두 두 자릿수 영업이익률을 기록했습니다.

그렇다면 이제 질문은 조금 달라집니다.

조선업이 좋다는 사실은 이미 시장도 알고 있는데, 실적에 비해 아직 상대적으로 덜 비싼 종목은 어디일까?

이번에는 수주잔고만 보지 않고 영업이익률, 수주잔고, 선행 PER·PBR, 앞으로 이익이 늘어날 구조까지 같이 살펴봤습니다.

※ 특정 종목의 매수·매도를 권유하는 글이 아니며, 밸류에이션은 주가와 실적 전망에 따라 계속 변할 수 있습니다.

저평가 조선주를 찾을 때 제가 보는 기준

조선주는 일반 제조업과 조금 다릅니다.

오늘 계약한 선박이 당장 매출이 되는 것이 아니라 수년에 걸쳐 건조되면서 매출과 이익으로 반영됩니다.

그래서 저는 세 가지를 먼저 봅니다.

수주잔고가 충분한가

과거 고선가 수주가 실제 높은 영업이익률로 전환되고 있는가

앞으로 벌 이익에 비해 현재 밸류에이션이 과도하지 않은가

최근 수치를 정리하면 차이가 꽤 큽니다.

구분	HD한국조선해양	한화오션	삼성중공업
2026년 2Q 매출	8.93조원	5.44조원	3.23조원
2Q 영업이익	1.65조원	7,361억원	3,250억원
영업이익률	약 18.4%	약 13.5%	약 10.1%
최근 확인 수주잔고	약 89조원*	약 35조원*	약 30조원*
Fwd. 12M PER	약 5.8배	약 13.2배	약 14.1배
Fwd. PBR	약 1.4배	약 2.7배	약 3.0배

*수주잔고는 2026년 1분기 말 공시 기준. 밸류에이션은 최근 FnGuide 컨센서스 기준으로 변동 가능.

숫자만 놓고 보면 가장 먼저 눈에 들어오는 종목은 HD한국조선해양입니다.

HD한국조선해양, 실적도 가장 강한데 PER은 가장 낮다

HD한국조선해양은 2분기 매출 8조9,270억원, 영업이익 1조6,451억원을 기록했습니다.

전년 동기 대비 매출은 20.2%, 영업이익은 72.5% 증가했습니다.

제가 직접 계산한 영업이익률은 약 18.4%입니다.

특히 조선사업만 놓고 보면 영업이익률이 18.8%까지 올라왔습니다. 고선가 선박 비중 확대와 생산성 개선이 동시에 나타난 결과입니다.

수주도 충분합니다.

2026년 1분기 말 기준 수주잔고는 약 89조원으로 2025년 연간 매출의 약 3배에 해당합니다.

그런데 최근 FnGuide 컨센서스 기준 12개월 선행 PER은 약 5.75배, 선행 PBR은 약 1.43배입니다.

한화오션과 삼성중공업보다 눈에 띄게 낮습니다.

단순 숫자만 본다면 세 종목 가운데 가장 강한 저평가 후보입니다.

그런데 왜 이렇게 싸게 평가받을까

여기서 반드시 확인해야 할 부분이 있습니다.

HD한국조선해양은 삼성중공업이나 한화오션처럼 하나의 조선소를 직접 비교하는 회사와 성격이 다릅니다.

HD현대중공업, HD현대삼호 등 여러 조선·엔진 계열사를 보유한 중간지주회사입니다.

그래서 자회사 가치가 주가에 100% 반영되지 않는 이른바 지주회사 할인을 받을 수 있습니다.

즉 PER 5배대가 무조건 시장의 실수라고 보기보다

높은 이익 성장 + 지주회사 할인

이 동시에 반영된 결과일 가능성이 있습니다.

저는 오히려 이 점이 투자 포인트라고 봅니다.

앞으로 배당 확대나 주주환원 강화로 지주회사 할인이 줄어든다면 실적 성장 외에 추가적인 재평가 가능성이 생길 수 있기 때문입니다.

반대로 할인 구조가 계속 유지된다면 실적이 좋아져도 다른 조선주만큼 높은 멀티플을 받지 못할 수 있습니다.

한화오션은 ‘저평가’보다 방산 프리미엄을 봐야 한다

한화오션의 2분기 실적도 상당히 좋았습니다.

매출 5조4,432억원, 영업이익 7,361억원으로 영업이익이 전년보다 98% 증가했습니다.

영업이익률은 약 13.5%입니다.

LNG운반선 등 고선가 상선의 수익성이 개선되고 있고, 미국 필리조선소와 함정·잠수함 사업까지 가지고 있다는 점이 다른 조선주와 차별화됩니다.

현재 선행 PER은 약 13.2배, 선행 PBR은 약 2.7배 수준입니다.

HD한국조선해양보다 밸류에이션이 높은 이유에는 단순 조선업 실적뿐 아니라 미국 조선업 진출과 특수선·방산 성장 기대가 포함돼 있다고 볼 수 있습니다.

그래서 한화오션은 전통적인 저평가 조선주라기보다

상선 슈퍼사이클 + 방산 성장 프리미엄을 함께 사는 종목

에 더 가깝다고 생각합니다.

삼성중공업은 오히려 ‘이익 개선 속도’를 봐야 한다

삼성중공업은 2분기 매출 3조2,307억원, 영업이익 3,250억원을 기록했습니다.

영업이익은 전년보다 58.7% 증가했고 상반기 영업이익은 82% 늘었습니다.

영업이익률도 약 10.1%로 두 자릿수에 진입했습니다.

최근 FnGuide 기준 12개월 선행 PER은 약 14.1배, PBR은 약 3배 수준입니다.

세 종목 가운데 밸류에이션만 보면 가장 저렴하진 않습니다.

하지만 삼성중공업에는 다른 변수가 있습니다.

LNG선뿐 아니라 FLNG 같은 해양플랜트 프로젝트 수주가 확대될 경우 현재 예상보다 이익 증가 속도가 빨라질 수 있습니다.

따라서 삼성중공업은 현재 숫자로 저평가를 찾기보다 향후 이익 추정치가 얼마나 상향되는가를 보는 종목에 가깝습니다.

조선업 슈퍼사이클은 아직 끝난 걸까

조선업의 현재 실적이 강한 것은 2~3년 전에 높은 가격으로 수주한 선박이 이제 매출로 들어오기 때문입니다.

여기에 노후 선박 교체, LNG 프로젝트 확대, 친환경 선박 전환까지 겹쳐 있습니다.

다만 주가 역시 지난 몇 년간 이미 상당한 재평가를 받았습니다.

대신증권도 조선업의 이익 규모와 이익률이 빠르게 증가하고 있지만 이러한 기대가 주가에 선반영되면서 밸류에이션 부담도 커졌다고 분석했습니다.

따라서 지금부터는 단순히

“조선 슈퍼사이클이니까 모두 오른다”

보다는 종목별 이익 성장과 밸류에이션 차이를 구분할 필요가 있습니다.

HD한국조선해양의 저평가 논리가 깨질 수 있는 경우

HD한국조선해양이 숫자로 가장 싸 보인다고 해서 리스크가 없는 것은 아닙니다.

첫째, 현재 18% 수준의 높은 수익성이 정상화될 수 있습니다.

후판 가격 상승이나 인건비 증가, 신규 수주 선가 하락이 나타나면 영업이익률이 낮아질 수 있습니다.

둘째, 지주회사 할인이 장기간 계속될 수 있습니다.

좋은 자회사를 가지고 있다는 것과 그 가치가 주가에 모두 반영되는 것은 다른 문제입니다.

셋째, 글로벌 경기 둔화로 신규 선박 발주가 줄어들면 지금처럼 높은 수주잔고가 계속 증가하기 어렵습니다.

따라서 단순 PER보다 앞으로 신규 수주단가와 조선부문 영업이익률을 함께 확인해야 합니다.

최종 투자 인사이트

현재 K-조선 3사를 놓고 보면 모두 실적 방향은 좋습니다.

하지만 투자 성격은 다릅니다.

한화오션은 상선에 방산·미국 조선소라는 성장 옵션이 붙은 종목입니다.

삼성중공업은 LNG선과 FLNG를 중심으로 앞으로 이익률이 얼마나 더 올라가는지를 확인해야 하는 종목입니다.

그리고 HD한국조선해양은 이미 가장 높은 수준의 수익성을 기록하고 있으면서도 선행 PER과 PBR은 가장 낮습니다.

그래서 현재 세 종목 가운데 제가 보는 상대적 저평가 후보는 HD한국조선해양입니다.

다만 저평가의 이유 자체가 지주회사 구조에서 발생한 할인일 수 있다는 점은 반드시 기억해야 합니다.

결국 앞으로 확인해야 할 질문은 하나입니다.

HD한국조선해양의 낮은 밸류에이션이 단순한 지주회사 할인으로 계속 남을 것인가, 아니면 높은 이익과 주주환원을 통해 할인 폭이 줄어들 것인가.

조선 슈퍼사이클이 이미 많이 알려진 지금은 업종 전체를 사는 것보다 높은 수익성을 실제로 만들면서도 시장에서 상대적으로 낮은 평가를 받고 있는 기업을 찾는 편이 더 중요하다고 생각합니다.

전문용어 간단 정리

수주잔고
이미 계약했지만 아직 매출로 인식되지 않은 일감입니다.

고선가 선박
과거보다 높은 가격으로 계약한 선박으로, 건조가 진행되면서 수익성 개선에 도움이 됩니다.

Fwd. PER
앞으로 12개월 동안 예상되는 순이익을 기준으로 계산한 PER입니다.

PBR
기업 순자산 대비 시장에서 몇 배의 가치로 평가받고 있는지를 나타내는 지표입니다.

지주회사 할인
지주회사가 보유한 자회사 가치의 합보다 시장에서 낮은 가치로 평가받는 현상입니다.

FLNG
바다에서 천연가스를 생산·액화·저장·하역할 수 있는 부유식 LNG 생산설비입니다.